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广发策略:从产能周期角度看 未?#20174;?#21738;些结构性投资机会?

2019-06-14 10:34:26  来源:主力研究  本篇文章有977字,看完大约需要3分钟的时间

广发策略:从产能周期角度看 未?#20174;?#21738;些结构性投资机会?

时间:2019-06-14 10:34:26  来源:主力研究

2003年以来,A股剔除金融分别有过3轮产能扩张和3轮产能收缩周期。研究发现,共有10个一级行业,37个二级行业的超额收益对产能周期较为敏感。从行业比较视角看,对产能扩张的判断和分析有助于发掘行业的投资机会。

从总量视角来看,企业进行稳健的产能扩张需要满足过去几年投资意愿不?#20426;?#20135;能利用率?#20013;?#25552;升以及三张财务报表同时修复的“2+3”条件。由于现金流量表和利润表自18年四季度起快速恶化,A股剔除金融的构建各类资产所支付的现金流同比增速已经出现拐点,本轮产能扩张或已结束。

在出口规模?#20013;?#24555;速扩张,地产投资重燃活力的背景下,A股剔除金融自05Q4起?#20013;?#36827;行产能扩张,历时11个季度。扩张期间A股剔除金融的ROE触底回升,有息负债率?#20013;?#19979;行,净现金流占收入比由负转正且?#20013;?#25913;善,三张报表均得到了修复。

在“四万亿”基建+地产的刺激下,10年三季度A股剔除金融的在建工程同比增速快速提升,产能?#20013;?#25193;张6个季度。本轮产能扩张周期中,利润表和资产负债表修复,现金流量表因应收账款而“恶化”但有高信用补偿,也可看做三张报表的修复。

当前受海内外因素制约,经济下行压力加大,产能扩张缺乏核心逻辑。但19年下半年,A股剔除金融的“三张表”均有望迎来弱改善,结合产能扩张的“2+3”条件,19年下半年或有细分行业存在结构性的产能扩张机会。

当前A股整体产能扩张周期已现颓势,但有部分行业仍在进行产能扩张,从而提供了结构性的投资机会。筛选超额收益对产能周期较为敏感,当前已经开始产能扩张,有望获得超额收益的行业:(1)三张报表正在修复,产能有望?#20013;?#25193;张的行业:食品饮料、一般零售;(2)政策逆周期,产能有望?#20013;?#25193;张的行业:高低?#32929;?#22791;、航空装备。

宏观经济下行压力超预期,盈利环境超预期波动,去杠杆节奏超预期,信用风险暴?#31471;?#24230;过快,谈判进?#20849;?#39034;利。

(文章来源:广发策略研究)

关键字: 拐点
来源:主力研究 编辑:零点财经

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