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“健康食品”遭遇渠道困局:五谷磨房毛利率76%,净利仅一成多

2018-07-18 13:56:15  来源:财务报表常见问题解答  本篇文章有4679字,看完大约需要16分钟的时间

“健康食品”遭遇渠道困局:五谷磨房毛利率76%,净利仅一成多

时间:2018-07-18 13:56:15  来源:财务报表常见问题解答

“健康食品”遭遇渠道困局:五谷磨房毛利率76%,净利仅一成多

当A股在2800点以下挣扎,CDR首单难产之际,隔壁港股正在经历一波上市潮,主角是新经济。

在这股大潮中,2018年6月份向联交所提交上市申请的五谷磨房主营健康食品,规模不算大,甚至也不属于新经济板块

原本这样的小公司并没能引起面包君太多的注意,但翻看聆讯资料集后,高达76%的毛利率,让面包君不得不对这家公司“另眼相看?#34180;?/p>

这个是一个相当高的毛利率水?#20581;?#20043;前,我们梳理过沪港深三市的食品类(不含酒类)上市公司的毛利率,五谷磨?#24247;?#27611;利率在沪港深三市中居然是最高的,甚至远高于保健品。

事出反常值得关注。面对这样的公司,有必要研究一番,看是不是真的有投?#22987;?#20540;。

毛利率76%,高到没有朋友?

五谷磨?#24247;?#27611;利率到底有多高呢?我们直接来看图,但由于五谷磨房属于健康食品行业,该细分行业暂时没有可比公司,所以根据Wind的食品行业分类,我们列举了一些有参?#23478;?#20041;的公司(其中包括保健食品、休闲食品等上市公司)做一个大致的比较:

有参?#23478;?#20041;的公司(其中包括保健食品、休闲食品等上市公司)

以上是沪港深三市食品行业可比公司毛利率排在前30位的上市公司,不难看出五谷磨?#24247;?#27611;利率在这些公?#23616;?#36965;遥领先。同在港股上市的周黑鸭其2017年的销售毛利率已经位居行业前列,但也只有60.93%。而在A股上市,主营保健品的汤臣倍健,其销售毛利率也不过66.59%,也比五谷磨?#24247;?#25509;近10个百分点。要知道,一般来说做保健品的毛利率?#38469;?#27604;较高的。

为什么会有这么高的毛利率呢?五谷磨?#24247;?#20135;品是不是有很高的?#38469;?#21547;量?虽然在食品行业60%以上的毛利率并不多见,但在其他行业,比如?#38469;?#21547;量高的一些医疗器械,80%以上的毛利率也可以见?#20581;?/p>

五谷道场是不是这种情况呢?接着往下看。

根据招股书显示,五谷磨房生产的健康产品其原?#20064;?#25324;经过烘制与研磨后混合的黑芝麻、核桃、淮?#20581;?#26552;?#20581;?#28860;乳或果脯等。以上这些原材料成为公司销售成本的重要组成。

根据公司的聆讯资料集,公司的销售成本情况如下:

根据公司的聆讯资料集,公司的销售成本情况

在总销售成?#23616;校?#20854;原材料的成本占到了68.9%,是最主要的成本构成,另一个占比较大的则是包装成本,占19.9%,?#36739;?#21512;计达到88.8%。

而五谷磨?#24247;?#26680;心产品谷物粉是将主要原材料(黑芝麻、核桃、淮山等)烘制与研磨后混合而成,之后加上外包装后进行销售。整个过程中似乎并没看出太多高?#38469;?#21547;?#24247;?#23384;在。

但是,我们再往下一看,2017年五谷磨房经调整后的纯利率只有11.9%。净利润率与毛利率相差超过60个百分点,问题何在?

费用率高达6成:“健康食品”遭遇渠道困局

根据招股书显示,公司虽然有着很高的毛利率,但经调整后的纯利率仅有11.9%。简单计算,各项费用率高达60%以上。

调整后的纯利率仅有11.9%

那么,同样在沪港深上市的其他食品公司费用率状况又如何呢?根据Wind数据,我们使用2017财年可比公司的期间费用做一个简单的对比,如图:

沪港深上市的其他食品公司费用率状况

以2017年年报中公布的数据为准,五谷磨?#24247;?#36153;用率又一次明显的高于了其他参考公司。

这些费用又都用在什么地方了呢?

一般来说,公司的费用一般包括三项:销售费用、管理费用以及财务费用,根据公司公布的财务业绩摘要情况如图:

公司公布的财务业绩摘要情况

公司的主要费用来自于销售及分销开支,总占比达到销售收入的58.8%。形成了如此之多的销售费用这?#38047;?#20844;司的销售模式密不可分。

从招股说明书来看,目前公司的分销网络分为两个部分,即线上和线下。截至2017年12月31日,公司线下分销网络主要是超市中开始的直营专柜,共计3690个专柜遍布中国453个城市。线上渠道主要是电商平台如天猫、京东、唯品会等,和社交网络平台?#27425;?#20449;会员店。

公司的线上渠道近三年增长较快

从以上数据来看,虽然公司的线上渠道近三年增长较快,总收入占比由2015年的2.9%增长至2017年的13.1%,但主要的分销渠道还是来自于线下渠道,即超市的直营专柜,2017年的销售收入占?#28909;?#28982;为86.9%。

另一方面,截至2017年年底,公司一共有893名员工,但由于公司以直营专柜为主,所以市场营销人员占到了近7成共604人。如此庞大的销售队伍,其劳务费用占到了销售费用的27.3%,而另一项占比更大的开支则是佣金开支。

在招股书中公司对于佣金开支的解释为:支?#38431;?#26412;公司设立直营专柜的超市的特许费。而业绩记?#35745;?#38388;,佣金开支在绝对金额方面的增加,主要由于公司的销售额增加所致。

换句话说,五谷磨房目前的产品销售主要依靠于线下的超市直营专柜,因此公司的大部分员工多为市场销售人?#20445;?#22312;支付大?#24247;?#21171;务费用以外,公?#20928;?#35201;支付由于设立直营专柜而产生的高额佣金。

市场高度分散 对渠道掌控力弱

财务数据是商业实质的?#25104;洹?#23545;消费品而言,渠道和品牌缺一不可,销售费用尤其是渠道费用率偏高,往往意味着产品品牌不够强势,面对渠道处于弱势地位。

从聆讯资料集中公司对渠道的表述中,可以看出五谷道场的销售渠道主要是超市。

而且公司几乎所有的线下销售点均为超市内的直营专柜,并且须要遵守直营协议条款,公?#20928;?#26377;可能无法按照相同或更优惠条款续订该直营协议。

这主要是因为公司大部分的直营协议为期1年,如果直营专柜在1年内某个时间未能达成规定的最低月销售目标,那么超市有权终止直营协议,且在续订协议时可能面临佣金的提升以及分配到不理想的区域。如果以上情况发生,那么公司的业绩将可能遭受重大不利影响。

其次,公司未来的增长取决于公司能否成功通过在线销售网络增加销售。五谷磨?#24247;?#22312;线销售平台主要包括:天猫、京东及唯品会等多个独立电商平台以及微信会员店。但目前在各大平台都存在大?#24247;?#30456;似产品以及替代品,和大多数谷物、?#21442;?#34507;白类生产公司一样,五谷磨房也存在主营产品单一的问题,如何从这些同类商品中脱?#20493;?#20986;,为公司打开线上销售市场是公司目前亟须解决的问题。

五谷磨房目前所处的天然健康食品行业,其实是一个高度分散的市场。根据聆讯资料披露的数据:公司目前是第二大天然健康食品公司,但市场份额仅占1.7%,最大的天然健康食品公司也只有2.3%的市场份额。

公司目前是第二大天然健康食品公司

整体上观察,公司所生产的产品其实并没有太高的?#38469;?#22721;垒,对于下游的分销渠道掌控力也并不强,处于在这样一个高度分散的市场里,增加市场份额并不容易。也很难像方便面和啤酒那样形成寡头垄断。

近期在港股上市的公司有非常多,准上市公司们其实面临着巨大的资金竞争。但港股有很多事情是大家所预料不到的,说不定很多小公司也可以走出很“妖”的走势。

PS:港股小市值公司IPO那点事

近两年在港股IPO上市的中小市值公司,冰火两重天,有?#20013;?#39129;升的,也也有一上来就?#21697;?#30340;公司。以下为2016年之后在港股上市的食品行业公司:

港股IPO上市的中小市值公司

在两年时间里,有翻三倍的颐海国际,从最初的总市值33.8亿港元增长至154.52亿港元;

也有先?#21697;?#20877;补涨的?#28072;?#39135;品,更有上市后就一直处于?#21697;?#29366;态的椰丰集?#29275;?#19978;市时总市值仅有13.39亿港元,然而截至7月3日其总市值仅有2.7亿港元,市值蒸发近8成。

IPO过后就?#21697;?#23545;于港股来?#24403;?#23601;是一个常态。所以,很多在上市之初数据看起来不错的小公司,也不要急于投资,多看两眼说不定能避开很多上市地雷。(JW)

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